旅游证券化(旅游股是什么意思)

　　中国网·地产中国讯 11月4日至5日， 第四届SMART度假产业峰会在北京金茂万丽酒店举行。本次峰会以“全域旅游的落地时代”为主题，致力于探索“全域旅游”“互联网+”、“创新旅游+”大形势下我国旅游度假产业发展的新路径。会上，中国资产证券化研究院院长林华就“PPP与资产证券化”话题，做了详细的分析与解答，并提出自己的建议。

　　中国资产证券化研究院院长林华

　　他认为，PPP和证券化本质来讲是一样的，因为资产证券化更多是企业或者是在银行的资产负债表的左边，PPP更多的是财政，是国家财政体系的一部分，两个都是在本质上推动金融业在国家资产负债表右边的一个爆表情况下，把资产负债表的左边挪出去的方式。

　　第一，证券化是融资工具，现在很多的地产的旅游项目都是希望去搞证券化投资分类，做旅游地产和商业地产，因为资产比较重，如果不能很快的出表的话，可能未来会产生一个资本金压力很大的问题。所以证券化作为一种融资工具可以帮助企业把资产挪到表外去把钱还回来。

　　第二，传统的融资方法是借一个现金，贷一个负债，资产证券化是借一个现金贷一个资产，在资产负债表的左边做一个循环。

　　第三，融资的核心是为了再投资，通过资产叠代提高公司的评级。静态的看，如果一个企业目前是三个A的评级，要想去做证券化，如果说他筹资能力很差，做得越多，结果越糟糕。动态来看，如果说一个企业的评级比较差，但是投资能力很强，则更应该去做ABS。

　　因为一个企业如果投资能力强的话，现在是一个A，把资产贷出去，投两个A的资产，再卖出去，投三个A的资产通过不断的提高报表左边的资产的滚动来提高，中国很大的挑战是都是通过公司的评级来进行资产的评级。所以应该动态来看，目前中国的资产是一个很大的问题是主体评级要足够高，这是对我们目前发展的限制。

　　很多人说交易所的审批不够严格，银行间审批太严格，所以规模有很大的不同。其最根本的原因是整个交易所市场产生了根本性的变化，是银行的投资能力在变弱，而交易所市场，企业的投资能力在加强。未来对于银行来讲最大的挑战是原来我们讲互联网公司在资产负债表的右边存款变成理财，这个挑战不是最关键的问题，最麻烦的是资产负债表左边的贷款变成债券，很多的类金融公司，包括保理公司和金融公司，做资产证券化卖给银行，银行持有债券，原来是银行变成了8-10%的贷款，现在持有债券。所以要培育一些行业的细分领域最大，最牛，最会投资的机构，虽然比较弱，但是会叠代，把坏的资产卖出去，虽然本身的评级不是很好，但是很会投资。资产挪出去以后可以不断的搞资产，不断的叠代，不断的滚动。这才是未来证券化发展最好的方向。

　　旅游业，包括养老地产的发展，证券化是必然的通道，包括和PPP的结合，做完PPP以后也要做ABS对冲。这里有一个根本性的差异：即PPP资产的证券化退出和我们传统的地产的退出有一个根本性的差异。未来如果做资产证券化，PPP的资产用养老，如果以PPP的项目捆绑在一起，最终建设完成之后，最终的负债会回归资产负债表，建设期可以把占用的股本放在表外，建设完了之后成为资产负债表。所以融资的核心目的是为了再投资，通过资产叠代提高融资评级。

　　而证券化市场的演变逻辑，大致分为五个步骤：第一，短期靠发行或者是融资，第二，长期需要靠投资，第三，要创造一个资产，第四，要创造主体，第五，IT技术驱动。证券化的发展和IT行业微笑曲线是一样的，中间这一块越做越薄，前面抓资产，后面做投资，中间的利润越做越薄。中国目前的PE投资经历了三个阶段，就是早期是靠一级二级套利，后面靠境内外套利，现在是靠产业间套利。文化下面装一个地产，文化的PE比地产高，那么IT公司搞金融。

　　另外，PPP和ABS是一样的，证券化是在表内把资产挪出去换回来钱，PPP是整个国家的负债不能扩张了，需要把资产负债表的右边压住，要把资产挪到表外去，所以老项目不出表，新项目在表外，不进资产负债表，本质是一样的。

　　第一，PPP项目是特许经营的项目，是不能出表的，可以在建设期把资产的负债挪在表外，建设完了以后回归资产负债表，这是一个很大的挑战。

　　第二，PPP项目和证券化的另外一个相同的地方都是一个无追索的融资，无追索的融资就要增加很多的交易成本，所以PPP项目和证券化一样要不破产隔离，要无追索，目前的搞PPP是国企，和政府一块儿搞，画出边界要投入很多的交易成本。

　　最后，PPP是国家财政治理改善的工具，不能简单认为是一个项目融资，核心在于风险的分配，但最有能力承担风险的主体承担最大的风险，降低社会的成本，政府的自我约束很重要，中国目前有很大问题是新项目搞PPP，英国是老项目，老项目做边界很清楚，新项目的边界不清楚，边界不清楚就很难谈成。现金流不确定，因为资产证券化要退出，主要是资产的风险，中国目前做的项目，新项目做PPP边界是一个大挑战，新项目的交易成本比较高，边界难以确立，难以满足投资人的需要。