汇百川观察 | 美联储9月降息基本明确，人民币汇率压力预期缓解

导语：近日，杰克逊霍尔经济研讨会召开，美联储主席鲍威尔在会中发表演讲。本次会议对于分析美国与全球的货币政策信号具有重要意义。

杰克逊霍尔会议是什么样的会议

杰克逊霍尔经济研讨会（Jackson Hole Economic Policy Symposium）是金融界的一项重大事件，其悠久的历史可以追溯到1982年。它是由美国堪萨斯联储主办的年度国际会议，每年在怀俄明州杰克逊霍尔举行。会议主要研究探讨各国央行的货币政策的走向以及当前世界经济可能面临的问题。参与者包括部分发达国家央行行长、政策制定者、财政部长以及学界研究人员和金融界资深专业人士，记者等。尤其受人关注的是美联储主席的发言。对于分析美国与全球的货币政策信号具有重要意义。美国的货币政策历来都是全球各国央行最为关注的走向。

美联储主席鲍威尔说了什么

8月23日，美联储鲍威尔在会中发表演讲。主要内容讲了以下三点：

1.鲍威尔表示美国当前“健康去通胀”的胜利。他花了很大篇幅解释了过去美国高通胀产生的原因以及当前已经解决了的情况：

①疫情与俄乌战争导致供应链问题，当前基本已经解决，改善了供给。

②美联储之前的紧缩货币政策导致经济总需求得到部分抑制。

③劳动力市场，就业市场开始大幅降温，不再是之前过热。

④通胀预期可能重新锚定效应。

2.鲍威尔明确了美联储货币政策将很快开始降息。他说的原文“The time has come for policy to adjust”，是时候调整货币政策了。所指向的是9月会议降息落地，预计降息概率极大。

3.但鲍威尔并未给出具体的降息幅度和时点节奏。他的发言对接下来的降息节奏和幅度路径表述比较模糊，闪烁其词。讲话原文是“The direction of travel is clear, and the timing and pace of rate cuts will depend on incoming data, the evolving outlook, and the balance of risks”，也就是降息方向明确，但降息的时机和节奏还要看未来的经济数据、不断变化的经济前景展望和各个风险方面平衡。这就给市场留下了不小的悬念，究竟是一次降息25bp还是50bp?这或许需要看未来的各种情况而定，相机抉择。

对于资本市场的影响

此次会议后，Fed Watch数据显示的市场预期9月美联储降息概率为100%，其中降息25bp和降息50bp的概率分别为64%和36%，此次会议之前为76%和24%。联邦基金期货隐含的年内降息次数为 4.1次，此次会议之前为3.9次。会议之后的当天美股全线上涨，美债收益率下行明显，黄金也出现上涨。

1.展望未来美国市场，无疑较为利好的是美国债市，因为降息政策开启，收益率下行的逻辑链条最顺。美国债市收益率会继续震荡下行。汇百川基金认为判断美联储降息的幅度最需要关注未来的是两方面，一是美国的就业情况与9月公布的就业数据非农就业，如果公布的数据很弱，则降息的幅度可能会较大。二是观察美国金融市场的波动情况。如果美股大幅波动，降息幅度变大的概率也会大增。

2.对中国市场的影响。由于美联储9月降息已经基本明确，那么人民币汇率压力可能将得到部分缓解，外资流出的压力可能将会减小。中国宽松的货币政策可能可以继续延续，进而可以更加好的支持实体经济降低整体融资成本。因此后续中国央行降准、降息的预期也可能升温，对于金融市场整体资金面偏宽松，对债市整体也偏利多。

同时，在未来一段时间里，市场将进入“有预期降息偏宽松但还没有落地实施”的朦胧阶段。在这个阶段，对于绝大多数资产来说，都是一个偏友好的宏观交易环境。

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